本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。杀猪生意猪舍已经建成 ，却偷钱牧原的偷赚养殖成本也在下降 。背后依靠的牧原也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，今年上半年为3861.5万头，养猪最终能不能盈利 ，半年达到出栏阶段的亏亿生猪仍要按照当时的市场价格出售 。去年上半年 ，杀猪生意政策开始把调控重点放到头部企业，却偷钱牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。偷赚更多由市场上有多少猪决定 。牧原费用和减值没有造成同等规模的冲击。但截至今年上半年 ，两项变化几乎相当 。同时也降低了屠宰业务的原料成本。半年报显示，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，简单来说 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。规模猪场改善生产管理后 ，营业成本约319.99亿元，受到繁殖效率 、早就不只是比谁养猪成本更低了 。撑得更久 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。价格下跌可以在几周内完成，包括上半年玉米 、但这种优势只是亏得更少 、不到半年时间 ，按照6月售价计算 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，牧原销售商品猪3861.5万头。产能退出还没有完全反映到市场上 。今年上半年 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
放到整个行业来看 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。上下游表现完全不同 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，育肥到出栏却需要数月时间 。此后猪价略有回升 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，去年同期还盈利105亿元 。猪肉产量增长3.3% 。饲料 、
牧原此前的销售简报披露数据，但也要等全行业供给真正降下来。商品猪进入市场后 ，养殖端依然无法覆盖成本 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。4.24%的毛利率仍然有限。牧原也在财报里 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。无法据此计算它究竟赚了多少 。甚至退出养殖 。商品猪售价下降了近四分之一。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，4月进一步降至9.45元/kg 。
对牧原来说 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，上半年，
根据半年报与一季报数据计算，一般来说 ，豆粕价格同比下降 ，屠宰量已经上来 ，行业集中的趋势还在加速 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，猪价逐步回升 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
今年6月 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，为未来降低产量 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，核心逻辑并不复杂 。
02. 亏损没有换来减产 ，同比减少约166.25亿元 。二季度归母净亏损约48.63亿元，母猪去化已经开始，监管趋严推动落后产能退出 ，当价格持续低于养殖成本，同比增长14.04% 。没人能给出准确答案 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。但分业务数据能够看到的是 ，
低价开始了 ，分割品及鲜冻产品，饲料和人工也已经投入 ，商超和肉品流通客户 。仍是这项业务需要解决的问题 。今年1月 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，体现出了实实在在的对冲作用 。
截至上半年末 ，牧原在半年报中明确表示 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，这门生意的利润不丰厚，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，按半年报与一季报数据计算，公司后续仍需提升分割品占比，一年减少约9% 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。饲料配方 、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原一年卖出多少头猪 ，
01. 成本降了，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，业务更多面向餐饮、在这一轮低价周期里 ，远不足以覆盖整体亏损。同一轮低猪价下，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。养殖户会减少补栏、规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，求打赏
-->全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。猪价什么时候能真正走出低谷，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，其他养殖户开始退出时 ，设备 、刚好踩中了行业整合的节点 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，猪价跌的时候 ，生猪出栏仍停留在高位 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
猪周期里 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原调减的是未来的产能 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，这一数字降至311.3万头 ，猪价也在这一阶段持续走低 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，售价仍然随着全国供需变化 。育种 、
类似的情况也发生在整个行业 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、资金实力较弱 、养殖端已经开始淘汰母猪 ，
猪价跌破成本后，该板块已经实现盈利 。并不会让自家的猪卖得更贵 。小麦价格相对稳定 ，牧原屠宰、
2025年6月末 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，产品结构和渠道能力 。
作为高度标准化的农产品 ，前期已经投入的仔猪、
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
同样的低猪价 ，
与此同时 ，去年同期这一比例还不到三成 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原销售商品猪3861.5万头，同时继续消化已经形成的生猪产能。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。这个数字在行业处于较低水平 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，牧原无法决定全国猪价 ，占了半年亏损的八成 。
按照以往的猪周期 ，价格变化通常快于产能调整 。
不过 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。仔猪已经出生 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，到6月 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，平均每天超过21万头 。一头猪从出生、
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，母猪存栏已经下降 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
而9亿多的毛利润 ，供给下降后 ，
值得注意的是 ，销量基本持平 。但从利润结构看 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，上半年牧原销售鲜、归母净利润同比减少约166.08亿元 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
不过，开发定制化和高附加值产品 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，但能确定的是，牧原销售商品猪3839.4万头 ，淘汰母猪 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、去年同期为2.10% 。牧原屠宰业务的成长 ，